Op micro-niveau zien we vanuit de beursgenoteerde bedrijven een continue stroom van goede halfjaarcijfers voorbijkomen waarvan meer dan 75% beter dan verwacht blijkt te zijn. Misschien niet zo verwonderlijk. Immers, veel bedrijven hadden vorig jaar ten laste van de winst nogal wat geld opzij gezet ter dekking van voorziene (reorganisatie)kosten. Vandaar dan ook dat bij publicatie van schitterende cijfers over de eerste helft van dit jaar de markt zijn schouders ophaalt en meer geïnteresseerd is in de toekomst.

Dat brengt ons naar het macro niveau. Daar ziet het plaatje er een beetje verward uit. Voornamelijk door een sterk aantrekkende export hebben in de eerste helft van dit jaar de Europese economieën, en met name de Duitse, een mooie groei laten zien. Het lijkt er echter op dat de gehele beleggingsmarkt nu rekening houdt met een afzwakkende groei in de tweede helft van dit jaar. In elk geval is de tendens van de lange rente weer naar omlaag gericht en de aandelenindices zijn niet omhoog te branden. Voeg daarbij het feit dat de enkele weken geleden nog verguisde Euro alweer op 1,32 versus de USD staat en de verwarring is compleet.

Nog weinig vaart

Als we wat ontwikkelingen gaan analyseren zien we het volgende: In de Verenigde Staten die altijd op ons vooruitlopen in de economische cyclus blijft de werkeloosheid een groot probleem. Bedrijven maken weliswaar weer mooie winsten, maar dit resulteert niet in een daling van de werkloosheid. Dit baart de beleidsmakers grote zorgen aangezien alleen meer werkende mensen voor een toename van de bestedingen gaat zorgen. Tevens zien we een bijzondere ontwikkeling in de VS opkomen, namelijk dat de burgers steeds meer gaan sparen. Dit is op zich natuurlijk best wel gezond. De Amerikaan heeft de lessen uit het recente verleden waarin teveel geconsumeerd werd met geleend geld, kennelijk ter harte genomen. Maar aan de andere kant geven de toenemende besparingen ook het gebrek aan consumentenvertrouwen weer. Dat wordt door de ontwikkeling van de index van consumentenvertrouwen luid en duidelijk bevestigd. Die is sinds enige maanden weer dalende na het herstel van rampjaar 2008.(zie onderstaand plaatje)

Al met al zien wij in elk geval de korte rente dan ook voorlopig, en dan denken we eerder aan een periode tot ergens in 2012 dan aan enkele maanden, laag blijven. FED voorzitter Bernanke heeft daarnaast ook aangegeven de lange rente graag wat lager te zien. En dat terwijl de rente op bijvoorbeeld de 10-jaars treasuries van de Amerikaanse federale overheid al een heel eind richting het Duitse niveau is gedaald.

Dit beeld van een onzeker herstellende Amerikaanse economie met lagere rentes voor langere tijd heeft de koers van de Euro weer in opwaartse beweging gezet en al onze Europese landenproblemen weer even doen vergeten.

Lage obligatierendementen

Nu we weer in Europa zijn aangeland: hier zien we de al eerder genoemde aantrekkende export naar voornamelijk China die de bedrijfswinsten omhoog stuwt. Als gevolg van de onzekerheid over het Europees economisch herstel blijven de aandelenkoersen echter hangen op het niveau van de afgelopen weken en wordt al het geld van grote beleggers geparkeerd op de ‘institutionele spaarrekening’ die obligatiemarkt heet. Als gevolg hiervan blijven de rendementen van obligaties maar dalen, met als voorlopige tussenstand nog maar zo’n 2,50% rendement voor 10 jarige Duitse Staatsobligaties.

Vraag wordt dan wel waar we de ‘upside’ moeten zoeken, ofwel de mogelijkheid extra koersrendement, voor geld wat nu nog de AAA obligatiemarkt ingaat. En ook wat het risico voor obligatiebelegging zou kunnen zijn in geval beleggers toch wat optimistischer zouden worden ten aanzien van het tweede halfjaar 2010 en daarom versneld geld in de aandelenmarkt zouden gaan steken. Dan zou de heftig opgepompte ballon van 10 jarige staatsobligaties wel eens versneld leeg kunnen lopen ten gunste van de aandelenmarkten.

Voorlopig is het nog niet zover en we moeten het dus, wanneer we rendementen zoeken van 6,00% en meer, doen met obligaties in de high yield sector. Vanwege de vakantietijd blijft het uitermate stil op de emissiemarkten en zijn we aangewezen op eerder besproken obligaties die u kunt vinden op onze emissiekalender.

Willem van Baarle is managing partner bij Boer & Olij Effectenhuis. Dit is een commissionair in effecten met als specialiteit de advisering en handel in obligaties voor institutionele beleggers en particuliere relaties. Meer info op www.effectenhuis.nl. Cliënten van Boer & Olij kunnen een positie hebben in de behandelde fondsen op het moment van publicatie. Mocht u tot koop of verkoop overgaan, overleg vooraf altijd met uw adviseur/beheerder.